秋風遠塞皂雕旗，明月高臺金鳳杯。紅妝肯為蒼生計，女妖嬈能有幾？兩蛾眉千古光輝：漢和番昭君去，越吞吳西子歸。戰馬空肥。

在蕭瑟秋風中王昭君跟著打皂雕旗的人到塞外去；明月高照時西施常常在姑蘇臺上端起金鳳杯侍候吳王。一個女子能為人民的利益著想，這樣的美女古往今來能有幾人？兩個美女的事跡千百年來都閃耀著光輝：漢元帝與匈奴和親時昭君出塞，越國攻滅吳國以后西施才回越國來。養肥了的戰馬也就無用了。

注釋：該散曲的曲牌名為水仙子，宮調為雙調，亦入中呂、南呂。

皂雕旗：繪有黑色大雕的旗，這是古代匈奴人用的一種旗幟。秋風遠塞皂雕旗：這句指昭君出塞和親。

高臺：這里指姑蘇臺，在今江蘇吳縣西南姑蘇山上。金鳳杯：雕刻有鳳凰的金酒杯。明月高臺金鳳杯：該句指夫差很寵愛西施，時常和她在姑蘇臺上喝酒。

紅妝：婦女的盛妝，借指美女。下面的“女妖嬈”、“蛾眉”也指美女。蒼生：百姓。

番：舊時對西北各族的稱呼，這里指匈奴。和番：與匈奴人和親。

越吞吳西子歸：春秋時越王勾踐被吳王夫差打敗，獻美女西施求和，后來吳終于被越所滅，西施也回到吳國。這句指此事。

空：白白地。戰馬空肥：是說統治者依靠美色而衛國，戰馬得以閑置而肥。

南宋朝廷在大片國土被金國侵占后，不僅不奮發抗戰，收復失地，反而偏安一隅；作者一生沉抑下僚，以山水之樂聲色之娛排遣困頓憤慨之心情，他以懷古的方式表達自己懷才不遇的憤慨，借這首小令中對昭君、西施兩位美人的懷念，譴責南宋王朝的偏安亡國。

該首懷古曲高度贊美王昭君和西施。雖然她們都是被統治階級所利用的人物，但在客觀上卻對民族的和好和祖國的安全作出了極大的貢獻。“肯為蒼生計”、“千古光輝”，是極有見地的評價。結尾說“戰馬空肥”又深刻諷刺了封建統治者的昏庸無能。

小令開首兩句，以十分簡潔、形象的語言點出了環境和事件。寫塞外旅騎，壯豪中頗多凄涼意味；寫靈巖歌舞，清冷間不乏嫵媚之處。細細品味，使人如身臨其境，如聞其聲，如見其人，讀者的視聽感官似乎全被調動起來，深深為句中的意象所感動。第二層中間五句，前兩句問肯為蒼生著想，以救天下為己任的“紅妝”、“妖嬈”能有幾人，后三句答引出昭君和番、西施入吳的故事。昭君和西施的事跡婦孺皆知，將兩人事跡同時容納在舞獅子的短短作品中，可見詩人構思文氣之奇兀了。作者先用“紅妝”言裝束之盛，繼用“妖嬈”描體態之媚，再用“蛾眉”贊容貌之麗，最后才點出昭君和西子的名字和她們的驚天地、泣鬼神的愛國壯舉，并冠以“千古光輝”二字，至此，昭君和西子，既是絕世佳人，又是巾幗英雄的形象才完美地突現在讀者面前。有奪目之艷麗，有凜然之浩氣，形象之完美達到了登峰造極的境地。第三層，最后一句“戰馬空肥”，是整首小令的點睛之筆，是對怯懦無能的封建統治者的猛烈抨擊，是對飽食終日，只會“山呼萬歲，舞蹈揚塵，道那聲誠惶誠恐”，而一旦國難當頭卻夭夭逃之的文臣武將們的尖刻嘲諷。“戰馬空肥”，封建帝王和那文臣武將，國禍臨門，都是不僅不思報國，反而“央及煞娘娘”，求助于裙釵，實在是昏庸已極，無能已極。“戰馬空肥”，一字千鈞，揭開了封建社會癰疽之所在，表現了作者無比的憤慨。

五十字的小令，有摯著的贊美，有無情的鞭笞，傾注了詩人全部的愛和憎。雖曰懷古，焉能無有諷譏現實之意。

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